2025年9月15日上午，香港大学讲席教授何国俊在北京大学经济学院101会议室作了题为“企业ESG行动的需求、供给和市场反应：来自中国全国实地实验的证据”的讲座，此次讲座由北京大学经济学院助理教授梁远宁主持。

主讲人：何国俊讲席教授

主持人：梁远宁助理教授

       公众需求是推动企业行为改变的重要力量。何国俊教授团队从公众需求视角切入企业ESG研究，探究企业如何回应公众对改善ESG的诉求，积极回应这类需求对企业市场表现的影响，以及企业行为选择背后的动机。现实生活中，公众对ESG行动的需求往往是内生的、难以准确衡量，企业ESG行动背后的动机往往难以确定，所以均衡结果容易受到未观察到的因素干扰，对揭示ESG供需的作用有限。

       何国俊教授采用全国性随机对照试验的方法来探究企业的响应行为。试验依托于中国特有的在线投资者问答平台（由深交所和上交所推出并监管），覆盖了大部分A股上市公司。通过主动提问，研究团队为随机选取的实验组企业创造了改善整体ESG或某一具体E/S/G维度的外部需求。团队从线上到线下全程跟踪这一干预带来的影响，评估此类需求是否以及如何改变企业行为、影响投资者反应和股票市场表现，具体包括上市公司的回复内容、问答平台的评论、ESG报告发布情况、转发至其他投资交流平台和社交媒体相关讨论、ESG评级变动以及股票市值变化等多个维度。

       研究显示，接收到公众改善ESG需求的企业普遍作出了高质量回应：它们更积极地披露ESG信息，发布更多ESG报告，在与机构投资者交流时更多提及ESG，但这些举措并未对企业市值产生显著影响。试验也引发了其他散户投资者跟随提问ESG相关内容，企业在回答其他问题时也更多自发地提及ESG。通过随机强调某一具体E/S/G维度来模拟现实中的异质性需求后，研究发现股票市场对不同维度的需求反应存在差异：对环境（E）的关注提升了企业估值，而对治理（G）的担忧则引发了市场负面情绪和估值下降。此外，质量更高、信息更不透明的企业，以及拥有更多ESG意识投资者的企业，对ESG需求的响应更为积极。这一现象可用Spence（1973）的信号模型解释——在信息不对称环境下，成本较高的ESG行动可充当企业传递高质量信号的可信机制。总体而言，该研究表明，企业的ESG行为可能更多是出于利润导向的信号传递，而非基于价值观的动机。

讲座现场

       讲座过程中，与会师生就试验问题设置、回复质量与提问频率的关系、对照组企业的选择、对G维度市场负面情绪的理解、产生的中长期的影响、伦理审查的论证与何国俊教授进行了深入的交流与研讨。讲座在一片轻松愉快的氛围中结束。